经历上半年规模快速增长后，固收+基金三季度扩张势头明显放缓，收益表现也明显走弱。

Wind数据显示，三季度固收+基金规模环比增长约2.2%，较二季度11.7%的增速显著回落；收益率均值则由正转负，单季度收益超过3%的基金数量从二季度的953只降至85只。

进入四季度，股债市场波动进一步加大。10月30日，股债市场同步调整，一度拖累固收+基金净值。尽管11月以来市场回暖带动基金净值逐步修复，但潜在赎回压力仍受到机构关注。据国联民生固收团队测算，在股债不同程度下跌的情景下，固收+基金潜在净赎回规模或达到千亿元级别。

在规模增长放缓、净值波动加大的背景下，固收+基金后续能否延续增长势头，行业又将从哪些渠道寻找增量资金？

从规模来看，固收+基金（计入一级债基、二级债基和偏债混合型基金，下同）三季度仍保持增长，但扩张速度明显放缓。Wind数据显示，截至三季度末，固收+基金规模合计约3.6万亿元，较二季度末增加约779亿元，环比增速由二季度的11.7%降至2.2%。

资金申赎方面，据Wind数据，三季度固收+基金合计净申购约399亿份，延续净申购态势，但规模较二季度的1371亿份明显收窄。

分类型来看，混合二级债基仍是资金净流入的主要来源，三季度净申购502亿份；偏债混合型基金和混合一级债基则分别净赎回35亿份和68亿份。二级债基也成为三季度固收+基金中唯一实现资金净流入的品种。

值得注意的是，近两年持续流入二级债基的增量资金，结构已发生变化。

“交易型资金当前已接棒配置型资金，成为二级债基净申购的主导力量。”中金分析师李钠平、邵雨曦等表示，这一结构切换可能有两层含义：一是行情驱动下，个人及短线资金借道C类份额快速入场；二是配置型资金对相关策略后续收益空间的预期趋于谨慎，在高位放缓甚至停止加仓。

交易型资金占比提升，也意味着二级债基规模可能更容易受到市场交易行为的影响。李钠平、邵雨曦等提示，一旦权益市场出现回调，交易型份额的快进快出可能进一步放大基金规模波动。

与规模保持增长形成对比的是，三季度固收+基金整体收益明显走弱。实现较高收益的基金数量明显减少，出现亏损的基金数量则大幅增加。

Wind数据显示，2026年三季度，固收+基金复权单位净值增长率均值由二季度的2.29%转为-1.32%，下降3.61个百分点。从收益分布来看，二季度单季度收益率超过3%的基金还有953只，三季度已降至85只；与此同时，收益率为负的基金数量从898只扩大至2409只。

面对市场变化，基金经理也对组合的股债配置进行了调整。财通证券数据显示，三季度末，固收+基金股票资产占比下降0.6个百分点至10.87%，债券资产占比则上升1.77个百分点至85.78%。

具体来看债券配置方面，财通证券首席经济学家孙彬彬提到，债券底仓呈现“低杠杆、拉久期、增债券”的特征，基金重仓券组合平均久期升至4.52年，杠杆率为111.65%。

权益配置方面，基金经理对行业持仓也进行了调整。三季度，硬件设备、半导体等行业遭到减配，银行、煤炭、医药生物等行业配置有所增加。

值得注意的是，尽管科技板块持仓占比有所下降，但其在固收+基金权益持仓中的占比仍处于较高水平。“三季度末科技板块持仓占比仍达到41.6%，而2024年四季度至2025年二季度，这一比例的平均水平约为10.55%，当前配置水平仍处于明显高位。”孙彬彬表示。

进入四季度，债券市场波动加大，叠加权益市场调整，固收+基金净值也受到影响。

10月30日，债券市场出现脉冲式调整；同日，全球科技股下挫，权益市场同步走弱，股债波动共同传导至固收+基金净值。Wind数据显示，当日混合一级债基、偏债混合型基金和二级债基分别回撤38.5BP、49.3BP和48.8BP。

国联民生证券固收首席分析师徐亮团队从组合配置角度分析指出，当前固收+基金对市场波动的敏感性上升，可能与规模扩张、权益持仓集中以及债券久期拉长等因素有关。

该团队提到，权益方面，固收+基金股票持仓中科技股占比较高，二级债基尤为明显。随着产品规模和权益敞口同步增加，科技板块持仓相对集中，组合对权益市场调整的敏感性随之上升。债券方面，二季度以来，部分基金拉长组合久期，对利率变化的敏感性有所增强。此前债券收益能够在一定程度上缓冲股票下跌的影响，但当信用扰动与利率调整叠加时，这一缓冲作用可能减弱，较长久期也可能放大债券底仓的净值波动。

11月以来，随着权益市场反弹、债市情绪修复以及资金面保持宽松，固收+基金净值明显回升，不少基金已完全收复10月30日的失地。不过，市场波动对投资者申赎行为的影响仍值得关注。

多家机构提示，三季度固收+基金赎回压力尚且有限，但四季度市场波动可能进一步影响投资者申赎行为。

徐亮团队基于历史申赎行为与股债收益敏感性进行了情景测算。假设四季度权益市场单边调整，潜在净赎回主要集中于二级债基及偏债混合型基金。一级债基、二级债基和偏债混合型基金潜在净赎回金额分别约为8.5亿元、877.1亿元和218.5亿元，合计约1104亿元。

如果股债同步下跌，潜在赎回压力可能进一步扩大，三类产品合计潜在净赎回金额约为1498亿元。与权益单边下跌情景相比，净赎回金额增加主要来自一级债基，表明债券端收益缓冲减弱后，赎回压力可能向含权敞口较低的产品扩展。

在市场波动和潜在赎回压力之下，固收+基金后续增量资金从何而来？中金公司研究部固定收益分析师罗凡团队认为，可以关注年金、理财险、机构协同业务以及中低波零售业务四个方向。

具体来看，年金资金四季度委托规模或有所修复，但受存量权益敞口调整影响，增量可能相对有限。理财险及类存款资金迁移则有望成为较明确的增量来源。与此同时，随着FOF规模扩张，FOF与理财、券商资管与理财的协同业务也有望带动相关产品需求。此外，在市场整体转向防守的背景下，互联网和银行渠道端的新增空间可能值得关注。

责任编辑：江钰涵