下半年以来的震荡市，把“固收+”产品撕开了一道裂缝。
一只上半年赚超27%的“固收+”产品，到了11月反而亏超19%，“稳稳幸福”的滤镜似乎出现裂痕。这并非孤例。Wind数据显示，截至11月9日，近六成“固收+”产品下半年以来“飘绿”，部分甚至回撤逾30%，近500只产品年内回报由盈转亏。
不少投资者对这类产品的期待，本是在波动市场里寻一处稳健的缓冲地带。但行情起落之间，不少此前凭借科技成长赛道领跑的产品，前期盈利尽数回吐。净值的回落，已传导至资金端，三季度“固收+”仍维持391亿份净流入，但较二季度已大幅收窄。
业内人士认为，业绩剧烈分化的背后，是基金经理对权益仓位、赛道集中度、转债配置的不同取舍。此外，三季度赎回压力尚属温和，且当下短期未形成赎回负反馈，但四季度的市场走向或将直接影响年末申赎节奏。
这轮盈亏同源的行情颠簸下，一道核心考题也随之浮现：名字里这个“+”，加的究竟是收益，还是风险。
六成产品遭遇净值阵痛
下半年权益市场持续调整，一批“固收+”产品净值随之大幅走弱。Wind数据显示，截至11月9日，万得分类下的固收+基金共有2009只（仅计算初始基金，下同），1183只产品自7月1日以来区间回报为负，占比将近六成（58.89%）。
观察来看，跌幅居前的产品多数延续了此前的高权益仓位策略，且重仓方向上多为电子、通信等科技相关板块。不少上半年业绩领先的产品，年内收益仅剩个位数；部分产品甚至已回吐此前所有收益，年内回报由盈转亏。
据第一财经统计，截至11月9日，有498只“固收+”产品的年内回报翻绿。结合三季报，其中有261只产品的第一大重仓行业落在电子、通信赛道，占比超过一半；其中不少产品的股票仓位超过四成。
具体而言，下半年以来累计下跌超过20%的有25只产品，中邮瑞享两年定开A区间跌幅达36.65%，年内回报从上半年的27.61%降至-19.16%。该产品的股票市值占基金资产净值比达到39.64%，十大重仓股中6只为电子板块个股。
这并非个例。财通安盈A、民生加银增强收益A、金鹰元丰A下半年跌幅均超过30%，年内回报也同样由正转负。这三只产品均重仓电子板块，其中财通安盈A的股票仓位达到49.48%。
即使是绩优产品，近来也有不少出现较大的回撤。例如上半年拿下54.83%的区间回报的华安智联A，下半年以来却下跌超28%，前期盈利大幅回吐。同样上半年涨幅超过50%的金鹰年年邮益一年持有A，年内回报也降至14.29%。
震荡之中，亦有产品守住防御底线，有11只产品下半年累计回报超过5%。其中表现最好的中信保诚瑞丰6个月A，同期回报达到10.67%。国泰双利债券A、工银平衡回报6个月持有A则在7%以上。
一轮行情颠簸，产品收益梯队迅速拉开。截至11月9日，今年以来累计回报收正的“固收+”产品有1217只，占比超六成；上半年末，这一比重为81%；年内平均回报从上半年末的2.68降至0.12%。
其中，华商瑞鑫定期开放以27.63%的年内回报领跑，华商稳定增利A、金鹰年年邮益一年持有A等10只产品同期回报超过10%。而年内跌幅超过10%的则有36只，目前暂时垫底的则是民生加银增强收益A，年内跌幅达到28.31%。
名字里的“+”加什么
“固收+”并不属于严格意义上的基金类别。这类产品的投资理念，一般是指以固定收益类资产打底，以获取稳健的基础收益；同时，用一小部分资金去投资一些权益类资产，来争取增加整个组合的收益率。
这套框架也让市场形成固有印象：“债券为盾，股票为矛”“攻守兼备”“低回撤、低波动”等，因此获得了许多投资者的青睐。其中，偏债混合型基金、二级债基正是这一策略最主流的载体。
在业内人士看来，同样是股债搭配的思路，可能呈现截然不同的收益表现。权益仓位如何控制、投资风格如何选择、债券底仓如何管理，都会影响组合在市场波动中的表现。尤其是在权益市场大幅波动的时候，股票仓位高的产品自然也难以独善其身。
今年二季度科技板块行情升温，赛道红利带动一众基金净值上行，不少“固收+”顺势加码这条主线。待市场风向骤变，前期领涨的成长赛道迎来深度调整，产品收益随之快速回落。
“当时科技处于大行情，业绩驱动的配置思路下，成长板块业绩增速突出，资金向高锐度、高收益+低波产品集中，不配意味着业绩无法跟上同类产品，因此集中加大了科技仓位。”华南一位基金公司投研人士对第一财经复盘道。
他进一步表示，若权益仓位和风格过于单一暴露，组合也会承担相应的风险，最终会体现在产品净值上，这对于绝对收益目标的产品来说“不可接受”，但风险大小取决于权益仓位水平和集中度，同时也需要区分产品定位。
“三季度绩优基金的权益配置，从科技成长板块转向更加分散地配置高股息及传统能源等防御性行业，一定程度上缓解了科技板块调整对组合收益的冲击。”一位券商固收分析师也有类似看法。
另一位业绩出现不少回撤的基金公司人士也对第一财经坦言，一方面是因为该产品属于高波“固收+”产品，弹性都会相对大一些；另一方面，产品策略是成长类风格和高仓位转债，而中高价格带的可转债同时受到平价与估值调整的压力，对组合造成比较明显的拖累。
从最新季报来看，风控思路稳健的基金经理已经落地调整。如中信保诚瑞丰6个月基金经理吴秋君提到，三季度利用风险平价模型合理配置权益仓位，积极把握长端波段交易机会。其中股票策略采用净利润断层策略，更新季度业绩表现较好的股票和转债，优化组合配置。
四季度赎回压力待考
实际上，净值滑坡的影响在三季度已有一定显现。
Wind数据显示，在上述范围的“固收+”基金中，三季度合计净申购额为391亿份，虽然仍延续净流入，但较二季度的1388亿份明显收窄。值得注意的是，细分来看，二级债基是唯一净流入的品种，偏债混合基金和一级债基均遭遇净赎回。
就单只产品而言，净申购份额前十位均为混合二级债基，且年内回报均为正。其中华商利欣回报单季度获得近124亿份的净申购，基金规模从283亿元增至近430亿元；富国稳健双盈、鹏华精新添利、富国宝利增强、易方达裕富等产品，单季度净申购份额均在50亿份之上。
权益市场明显走弱，作为含权产品的二级债基为何还能持续收获资金青睐？
对此，中金公司研究部李钠平团队认为，在二级债基连续接近两年资金净流入的背后，其增量资金结构已经悄然发生切换，交易型资金当前已接棒配置型资金，成为二级债基净申购的主导力量。
该团队进一步分析，交易型资金的策略偏好高度集中于行情弹性大的科技、成长、中盘方向，而配置型资金正系统性退向均衡、红利等低波动品种或干脆离场。一旦权益市场回调，交易型份额的快进快出可能放大规模波动。
在多位业内人士看来，三季度“固收+”产品赎回压力尚且有限，但四季度赎回压力或继续发酵。部分基金经理在季报中也有相关提示。如鹏华丰鑫基金经理汪坤提醒称，若“固收+”基金业绩没有明显改善，年末可能有赎回情况出现，届时需关注超长债调整压力。
进入四季度以来，权益市场延续震荡趋势，第一财经从业内多家机构处了解到，部分产品确实出现一定的赎回但可控，远不到负反馈的程度；同时纯债基金热度抬升，增量资金中或有一部分赎回资金。
站在当前时点，招商基金投研人士对第一财经表示，中期对债市维持震荡判断，会积极关注货币政策情况、基本面及资金情况；转债估值方面，市场风险偏好提升进一步打开转股溢价率修复空间，弹性进攻方向优选次新不强赎股性转债。
中信保诚基金投研团队也持有相近判断，其认为，近期市场对信用风险担忧边际缓解，利率债修复明显，考虑到现阶段基本面和资金面仍然利于债市，明年供需格局依然可能偏有利，货币政策态度偏呵护，预计利率债或维持偏强震荡，调整或是配置机会。