记者丨肖夏
编辑丨陶力 张程
11月10日，贵州茅台举行2026年第三季度业绩说明会，吸引了大批投资者提问。
贵州茅台代总经理王莉、财务总监余思明等管理层人士出席，回答了关于市场化改革下一步动作、“i茅台”未来定位、新产能投放节奏、未来分红规划等30多个投资者高度关心的问题。
其中关于分红规划，王莉回应21世纪经济报道记者提问时表示，今年中期分红会按此前规划在年内完成，此外未来三年的市值管理新方案已经过系统论证。
11月10日，贵州茅台收盘价1439元，总市值1.8万亿元。
四季度能否逆转？
“不唯指标论”
2026年茅台启动了市场化改革，按照供需适配、量价平衡原则在产品、价格、渠道、服务等方面进行改革，改变茅台以往“专卖店买不到酒”“市场价与指导价背离”的局面。
在此背景下，贵州茅台今年前三季度营业收入同比增长近2%，归母净利润同比下降0.25%，茅台酒多款产品今年多次提价，止住了价格下行趋势。
投资者关注：市场化改革的下一阶段目标是什么？四季度业绩能否逆转？
王莉表示，当前行业仍然处于调整之中，消费需求疲软、消费场景减少的态势并没有根本性转变，贵州茅台酒、茅台酱香酒均面临来自市场的挑战和考验。市场化改革和转型的目的，是在供给侧平衡的基础上，建立供需适配、量价平衡、有序稳定的市场体系，不能唯指标，更不能竭泽而渔，这也是公司下一步市场工作的主要方向。
2027年度未新增产能
茅台的产能释放节奏一直是投资者关注的焦点。
2022年末，茅台宣布了茅台酒“十四五”技改项目，预计将带来1.98万吨茅台酒新增年产能。但这一项目仅在2025年投产了两个制酒车间，绝大部分产能尚未落地。
王莉在业绩说明会上表示：“公司产能释放的节奏，会在充分考量地理标志保护区生态承载和工匠培养的基础上，结合市场情况综合研判，科学有序推进。当前，2027年度贵州茅台酒的下沙生产已经结束，经前期综合评估后，未新增茅台酒基酒产能。”
王莉表示，未来将充分评估供给侧的生态承载、工匠培养和基酒储备情况，综合研判需求侧的市场承载能力和消费需求变化，科学统筹项目建设、产能释放和市场供给节奏，促进供需动态平衡、有效适配。
i茅台将从“抢购”逐步转向“日常售卖”
“i茅台”是今年贡献茅台业绩的核心渠道。前三季度，“i茅台”酒类不含税收入585.62亿元，同比大涨约361%。飞天茅台之外，茅台还把全系产品以及今年的新品都放上了这一平台销售。
也因如此，有投资者认为茅台不稀缺了，想知道管理层如何看待这一观点。
王莉认为，这是对茅台稀缺性的误解。
“过去，由于供给侧的层层‘隔热’，消费者不敢买、买不到，或者需要加价买，本质上是供给侧不适配消费需求，不能触达真实消费者，流通渠道梗阻、炒作造成广大消费者购买极度不便，‘专卖店买不到酒’几乎已经成为社会共识，把商品流通环节囤积炒作、投机溢价带来的‘买不到’当作‘稀缺’，是对茅台酒稀缺性的误解。”王莉表示。
她强调，茅台酒的稀缺性，源自独特不可复制的自然生态、微生态和人文生态的长期协同。
按照市场化改革的方向，“i茅台”还会继续优化销售模式。
王莉透露，下一步，“i茅台”首先将从当前的“抢购”模式逐步向满足消费者需求的日常售卖模式转变；第二，作为新品的首发平台；第三，努力将“i茅台”打造成为公司的服务中台，协同线下门店等服务载体，持续提升面向消费者的服务质量。
中期分红年内完成
茅台此前提出了《2024-2026年度现金分红回报规划》，明确承诺在这三个年度每年将实施两次分红、年度现金分红率不低于75%。
这项三年规划即将执行完毕。此外，由于行情低迷，此前已有白酒企业调整了分红规划。外界因此关注茅台的分红规划进展。
王莉回应21世纪经济报道记者提问时表示，董事会正按照股东会授权制定2026年度中期利润分配方案，2026年度的中期分红将在年内完成，未来三年（2027—2029年）的市值管理整体方案已系统论证，正履行相关程序。
代售模式渠道积极性不高？
会优化运营机制
今年茅台业绩能基本保持平稳、并未像同行出现下滑，主要是因为消费者可通过“i茅台”等自营平台以合理价格购买到飞天茅台这一大单品。
但与此同时，非标茅台酒由去年的经销商“分销”模式，转为经销商“代售”模式：经销商不拥有货物，只赚取服务费。
有投资者指出，当前非标茅台批价表现比较疲软，经销渠道“代售”的积极性似乎也不太高，如果强行向经销渠道投放，又恐回到之前的高库存状态，想了解茅台的后续策略。
王莉坦率回应，代售模式依托线下社会渠道商门店，与“i茅台”基本形成“线上管效率与触达、线下管转化与服务”的协同机制，但运营仍处于探索之中，需要进一步改进完善。
不过她也提醒投资者注意，今年以自营和代售模式综合销售的精品茅台，计划执行有序，市场价格稳定，量价整体平衡。
21世纪经济报道记者了解到，精品茅台目前市场价为2420元—2450元，稍高于官方自营零售价（2359元）。
“后续，公司将结合市场反馈，不断优化代售模式运营机制，强化与其他模式的协同。”王莉回应。
编辑丨张嘉钰