2026.11.10
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作者 | 第一财经 冯迪凡
在过去几个月中，日元经历了一段动荡时期。先是在政府干预下反弹，随后兑美元再度考验160关口，直至股市因人工智能（AI）相关压力出现波动时，日元才凭借避险属性重新获得支撑。
10日，日本央行发布的最新政策会议纪要摘要显示，部分政策制定者在上月底的最新政策会议上呼吁尽早加息。
当下，“日本易受能源危机冲击，这仍是日元面临的逆风。美日利差较大，且因美联储转向鹰派而进一步扩大，加之市场对日本财政状况的担忧挥之不去，均令日元承压。”全球金融科技平台Ebury市场策略主管瑞安（Matthew Ryan）对第一财经记者表示：“值得注意的是，美国与日本在7月底至8月初联手干预日元，目前看来，进一步行动的威胁暂时遏制了日元的跌势。”
他补充道，“我们预计，只要能源价格维持高位，美元兑日元突破160的风险依然存在，但我们仍预计日元将在预测期内回升。由于日本央行已宣布实现2%的通胀目标，我们仍倾向于认为央行将于12月再次加息，并于2027年进一步加息，这应有助于收窄美日利差，对日元有利。”
日本央行继续推进政策正常化
纪要显示，在10月29日至30日的会议上，日本央行政策委员会认定，剔除暂时性因素后，日本的基本通胀率已达到央行2%的目标，但决定维持政策利率在1.25%左右不变。
一位委员会成员表示，鉴于通胀率已达到目标，央行有必要“尽早”将政策利率调整至既不刺激也不抑制经济的中性水平。
同时，其他一些成员也呼吁尽早加息。其中一位成员表示，鉴于金融环境依然宽松，日本央行“需要加快”将政策利率调整至中性水平的步伐。一位成员表示：“将CPI通胀率锚定在2%左右的视角至关重要。”该成员补充道：“目前，明年春季劳资双方工资谈判的结果值得关注。”这凸显了密切监测日本企业工资上涨趋势的必要性。
瑞安对记者表示，日本央行继续缓步推进政策正常化。
“正如我们所预期，日本央行于9月加息25个基点，但7比2的投票结果分歧略大于预期。10月会议如市场普遍预期维持利率不变，但随后的政策沟通明显偏鹰派。”瑞安说，“自2013年设定目标以来，日本央行首次宣布基础通胀大致符合其2%的物价稳定目标。”
他表示，日本央行还认为，能源价格、AI相关需求及日元疲软是通胀的上行风险，并宣布从2027年起加快出售ETF，表明其对经济的信心日益增强。
“我们认为，10月的政策沟通清楚印证了我们的观点，并预示将有可能进一步加息。”瑞安表示：“我们维持预测，央行将于12月再加息25个基点，并于明年一季度再加息一次，届时政策利率将升至约1.75%，接近大多数对中性利率的估算；不过，我们认为近期证据显示，实际中性利率可能更接近2%。掉期市场目前对下次会议加息的定价概率仅略高于50%，因此若决策者的行动符合我们的预期，日元仍有上行空间。”
瑞安还解释道，“日本经济成功抵御能源冲击，令日本央行感到宽慰。第二季度经济增长上修至较为稳健的0.4%，企业投资也比初步数据显示得更具韧性。日本央行最新预测显示，今年经济增长约为0.7%至0.8%，大致等于或略高于潜在增长率。能源成本上升可能会在未来数月抑制家庭消费，但数据几乎没有显示经济脆弱到无法承受进一步紧缩。”
同时，“日本的通胀前景也越来越支持我们的判断。9月核心通胀升至2.1%，为去年12月以来首次高于2%目标。”他解释道，“我们更看重的核心通胀指标也跃升至2.4%，表明物价压力正从能源价格飙升扩散至其他领域。平均现金收入已连续七个月同比增长超过3%，为三十多年来最长纪录。综合来看，这些因素应足以支持央行在2027年前稳步收紧政策。”
日元明年或反弹
值得注意的是，上周日本财务大臣片山皋月再次重申，如果外汇市场出现无序波动，日方已做好准备，将根据与美方的既有协议采取行动。
可以看到的是，仅仅干预预期本身已成为当前汇率波动的重要因子：来自日本财政部的强硬措辞，就可能放大日元反弹幅度。
“短期内，只要能源价格维持高位，我们预计美元兑日元将在略低于160的窄幅区间内波动。”瑞安也判断道，“只要布伦特原油维持在每桶100美元以上，日本的贸易条件将持续承压；若全球债券收益率保持高位，美元也可能保持强势。尽管如此，干预威胁应足以限制日元进一步下跌，甚至仅凭威胁本身就足够，使实际干预变得不必要。”
“展望未来，我们认为日元明年有充分理由反弹。”瑞安称，“随着日本央行在2027年前持续加息，而美联储按兵不动，并可能于明年底开始降息，我们预计美日利差将会收窄。”
同时，“中东局势若最终得到解决，也将减轻日本经济及日元所承受的能源负担。随着利差收窄，以日元融资的套息交易平仓可能加速日元升势，正如2024年夏季的情况。”他总结道，“由于日元估值仍明显偏低，我们认为风险明显倾向于日元在2027年走强。”
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