2026.11.08
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作者 | 第一财经 魏中原
全球AI行情持续降温之际，港股的科技新股上周集体刷新上市以来新低，大比例破发使得高瓴、淡马锡等基石投资人的账面浮亏规模水涨船高。
据第一财经记者统计，2026年以来完成H股发行的40家A+H公司中，截至11月6日收盘已有34家港股跌破发行价，占比约85%。“破发”重灾区集中在AI硬件链条，覆盖光模块、PCB、存储芯片、MLCC等细分领域。
按六个月禁售期测算，6月5日以来上市、基石股份尚未解禁的21家公司中19家港股已经破发，账面合计浮亏约251.6亿港元。其中投入规模最大的中际旭创(3308.HK)较发行价下跌41.81%，35家基石投资者账面浮亏约111.86亿港元，单家占未解禁公司浮亏总额的44.5%，相关股份明年1月底才解禁。
高瓴、淡马锡等知名机构认购的中际旭创、罗博特科(03757.HK)、立讯精密（02475.HK）均大比例浮亏。除了机构资金外，认购港股新股的产业链上市公司同样未能幸免，胜宏科技(02476.HK)、蓝思科技(06613.HK)、君正股份(03223.HK)、剑桥科技(06166.HK)等上市公司都出现在基石投资人名单中，部分公司同时承受自身破发与认购浮亏的双重压力。
34家“A+H”破发，港股打新何以变成长期站岗？
2026年的港股IPO市场，A股公司是绝对主角。从1月12日的豪威集团到10月28日的东山精密，共有40家A股公司完成H股发行，覆盖电子、机械设备、电力设备、基础化工、医药生物、食品饮料等行业。其中电子19家，接近半数。
发行很热但交易很冷，这是港股“A+H”次新股的现状。截至11月6日收盘，40家中34家跌破发行价，占比约八成五，未破发的仅澜起科技(06809.HK)、兆易创新(03986.HK)、国恩科技(02768.HK)、传音控股(02636.HK)、牧原股份(02714.HK)、安克创新(00668.HK)6家。
较发行价跌幅超过45%的有12家，其中8家超过50%：大金重工-67.48%、普源精电-64.96%、鼎泰高科-63.41%、沃尔核材-60.41%、兆威机电-52.79%、先导智能-51.40%、罗博特科-51.38%、星环科技-50.65%。
按行业看，机械设备7家、电力设备4家、通信2家，全部破发，破发率100%，而这些港股破发的次新股几乎全部集中在AI硬件产业链。PCB领域涉及东山精密、景旺电子、胜宏科技、广合科技；光模块领域的中际旭创、罗博特科；存储芯片的江波龙；晶圆代工的晶合集成；MLCC领域的三环集团；精密制造领域的立讯精密、领益智造、龙旗科技。
新股批量破发的背后，是2026年作为港股新股发行大年，新股数量与新股募资金额双双创下数年新高。并且，新股发行窗口集中在6月至7月的景气高点。仅7月9日一天，鼎泰高科、三环集团、立讯精密、普源精电四家同日挂牌；7月30日，中际旭创以980港元的发行价完成H股发行，是今年港股最贵的一单。
进入7月以后，二级市场出现资金“抱团”科技的负反馈。A股科创板、创业板持续调整，热门科技股普遍较年内高点回撤超过60%，中际旭创A股从1416.88元跌至11月6日的448.00元，回撤68.4%。上周，全球AI硬件又经历一轮集中抛售：美股科技股出现年内最大单日跌幅，费城半导体指数单日重挫，港股、A股的AI硬件板块同步创出新低，中际旭创、立讯精密、胜宏科技、江波龙的H股均于11月6日盘中均创上市以来最低。
即便跌了41.8%，中际旭创H股569.50港元的价格折算人民币约518元，仍高于A股的448.00元，H股相对A股溢价约15.7%。这意味着980港元的发行定价不只是“贵在当时”，而是直到今天仍比A股贵。反过来看，大金重工A股33.40元，较其H股贵七成。
基石投资者参与比例高，也是港股这轮新股发行的另一个特征。中际旭创港股35家基石投资者认购了全球发售的50%，东山精密的20家基石同样占了一半，江波龙的14家基石占18.89%。基石锁定的股份越多，上市初期可流通的筹码越少，价格越容易被少数成交推高。
新股批量破发已经对港股打新市场带来影响。东山精密10月28日上市，香港公开发售仅获0.52倍认购，国际发售3.17倍。最终20家基石投资人出资49.4亿港元、认购5689.11万股，占全球发售的一半，才让这单近99亿港元的发行顺利实施。
21家未解禁“A+H”股：基石投资者账面浮亏约251.6亿港元
按照港交所规则，H股基石投资者认购的股份设有六个月禁售期。以6月5日上市的大金重工(01081.HK)为界，此前挂牌的公司基石股份已陆续解禁；此后上市的21家公司，基石股份目前仍处于锁定期。
这21家之中，仅安克创新(00668.HK)较发行价高1.44%、传音控股(02636.HK)高4.82%，其余19家港股全部破发。第一财经记者按“(11月6日收盘价-发行价)×基石持股数量合计”的静态口径测算，21家基石股份账面合计浮亏约251.6亿港元。
最先迎来解禁的是大金重工。该股6月5日上市，禁售期至12月4日，也是年内破发幅度最大的新股，该股发行价66.40港元，11月6日收21.52港元，下跌67.48%。大金重工作为风电塔筒企业，大金重工破发与AI硬件链条并无直接关联，反映本轮调整已超出单一板块。
大金重工的12家基石投资人合计持股4221.74万股，账面浮亏约18.85亿港元。名单包括新加坡GIC、高瓴旗下HHLRA与HIM、CPE Juniper、瑞银资管新加坡、泰康人寿、工银理财、中邮理财及富国系机构，其中新加坡GIC认购943.44万股，单家浮亏约4.23亿港元。
中际旭创是今年港股市场的明星项目，基石投资人投入规模最大，却也是浮亏最高的案例，35家基石合计认购2724.94万股，账面浮亏约111.86亿港元，一家浮亏金额占比21只股浮亏总额的44.5%。
中际旭创港股发行的基石投资人众星云集，覆盖淡马锡、高瓴、贝莱德、J.P.MORGAN等知名机构，以及阿里巴巴、腾讯、周大福企业等。其中高瓴旗下HHLRA认购236.96万股，浮亏约9.73亿港元；贝莱德认购197.46万股，浮亏约8.11亿港元；阿里巴巴、腾讯各浮亏约1.62亿港元，相关股份锁定期至明年1月底。
基石投资人账面浮亏第二高的是立讯精密（02475.HK），其22.3%的破发幅度，导致33家基石投资人浮亏26.45亿港元。高瓴旗下的HHLR认购2662.24万股，浮亏3.78亿港元，淡马锡浮亏3.52亿港元。
9月以后上市的几只AI硬件新股，跌幅同样惊人。9月29日上市的罗博特科破发51.38%，该股发行价436港元，最新价收212港元，17家基石合计认购417.995万股，账面浮亏约8.96亿港元。其中，淡马锡认购80.935万股，浮亏约1.81亿港元；IvyRock(常春藤)认购53.955万股，浮亏约1.21亿港元。
9月8日上市的存储模组厂商江波龙(09976.HK)发行价236港元，收135.80港元，下跌42.46%；传音国际认购83.08万股，浮亏约0.83亿港元，联想集团、蓝思科技(香港)、北京君正旗下香港主体各认购33.23万股，各浮亏约0.33亿港元。
高瓴系在今年港股新股中呈现批量参与、批量浮亏的特征。除中际旭创外，HHLR参与鼎泰高科认购61.86万股，浮亏约1.49亿港元；在大金重工，HHLRA与HIM各认购294.82万股，合计浮亏约2.64亿港元；在晶合集成(02249.HK)认购363.94万股，浮亏约0.27亿港元。算上，中际旭创和立讯精密的认购浮亏，高瓴认购这5只新股的账面浮亏达17.9亿港元。
从解禁节奏看，12月4日大金重工率先到期，12月内星源材质(06067.HK)、圣邦股份等陆续解禁；明年1月上旬普源精电、晶合集成、三环集团、鼎泰高科等到期，1月底中际旭创解禁，明年3月江波龙、罗博特科到期。锁定期内浮亏停留在账面，解禁后的减持压力与估值修复仍是观察重点。
产业链上市公司组团打新，自身与投资头寸双双浮亏
除专业机构外，一批产业链上市公司也以基石身份参与本轮H股IPO，形成上下游互持安排。而在科技板块泡沫消化阶段，这类产业资本的认购头寸同样处于浮亏状态。
胜宏科技(02476.HK)是典型案例。公司H股4月21日上市，发行价209.88港元，11月6日收报108.40港元，破发幅度48.35%，基石股份已于10月21日解禁。
胜宏科技的香港主体认购了PCB钻针厂商鼎泰高科61.86万股，按最新收盘价，这笔投资账面浮亏约1.49亿港元。胜宏科技是鼎泰高科的客户，在PCB板块大幅回调阶段，产业链上下游环节都难逃大跌，胜宏科技的投资头寸与自身股价同步回撤。
江波龙基石名单中出现两家A股上市公司。蓝思科技(06613.HK)认购33.23万股，浮亏约0.33亿港元；君正股份(3223.HK，即北京君正)旗下香港主体认购33.23万股，浮亏约0.33亿港元。
罗博特科基石名单中，光模块厂商剑桥科技(06166.HK)认购17.985万股，浮亏约0.40亿港元。剑桥科技H股于2025年10月28日挂牌，目前股价破发24.2%。普源精电(00537.HK)基石名单中，阳光电源(300274.SZ)旗下香港主体认购68.18万股，浮亏约0.20亿港元，目前普源精电H股大幅破发64.96%。
整体看，参与打新的上市公司中，部分自身H股也处于破发状态，投资头寸与自身股价形成叠加压力。虽然二者之间没有必然因果，但共同反映出产业链资本在行情高点同步参与定价、又同步承受回撤的共性处境。本轮港股科技股集中破发，既有港股自身IPO供给扩大、全球AI估值回调的影响，也与部分标的在行业景气高位定价偏高有关。
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