受震荡行情拖累，专门买基金的“专业玩家”也没能躲过市场回调，交出了一张带着亏损数字的调仓地图。
Wind数据显示，FOF三季度阶段性承压，单季合计亏损94亿元。回撤背后，这些主打资产配置的“专业基民”，在波动之中究竟在增持什么，又在舍弃什么？
整体来看，债基仍是FOF组合的核心安全垫，但固收内部结构出现明显调整；另类资产成为分散风险的重要抓手，黄金配置大幅扩容，布局从黄金ETF延伸至黄金产业股票基金，依托低相关性对冲组合波动；权益端则维持审慎调仓节奏。
随着四季度行情再起波澜，FOF业绩鸿沟持续拉大，年内正收益产品不足两成，首尾收益差超61个百分点。面对后市，基金经理们思路分化，一部分保持长期乐观、均衡布局；另一部分则以防御为先，坚持“胜率优先于赔率”，静待确定性机会落地。
债基仍是配置主力
Wind数据显示，截至三季度末，纳入公募FOF前十大重仓股的基金产品共有1886只（不同份额分开计算，下同），较上个季度环比减少22只产品；持仓市值为1787.48亿元，环比微减3.22%。
债券类基金仍是FOF的重仓主力品种，被重仓持有量达到937只，占比近半（49.6%），合计持有1025.56亿份，持仓市值达到1397.26亿元，占比近八成（78%）。整体而言，底仓思维与多元配置依旧是FOF产品配置核心逻辑，但底仓品种发生了一些改变。
短期纯债型基金是被减持最多的品类，三季度持仓减少了56.29亿份；而同期备受青睐的是中长期纯债型基金，单季度被增持30.97亿份。一减一增之间，FOF选择拉长久期来换取更大的收益空间。
此外，进入FOF重仓名单的债券ETF数量也在增多，从29只增至三季度末的40只，单季度加仓5717万份，合计重仓市值从189.06亿元升至200.6亿元。
从持仓市值来看，榜单前十位全部被债基包揽。海富通上证城投债ETF被76只FOF产品重仓持有，持仓市值达到20.93亿元，成为FOF持有市值最高的基金产品。该产品在三季度获得5144.39万份的增持，上一季度被67只FOF重仓持有1.49亿份。
易方达岁丰添利C、广发景宁纯债A虽遭遇减仓，但仍保持前三序列，在三季度末获FOF持有市值均超过20亿元，分别为16只、17只产品重仓持有。此外，平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、兴全恒信A等7只基金则被重仓15亿元以上。
若从重仓数量角度而言，海富通中证短融ETF拔得头筹，共计获82只FOF重仓持有，持仓市值共计18.18亿元。不过，该产品持仓份额被大幅缩减至1595万份，较上一季度近乎“腰斩”。
与股债相关性较低的黄金，是震荡市里另一个清晰的重仓方向。Wind数据显示，进入FOF重仓名单的黄金类产品，由12只扩容至18只，合计持仓市值达到近36.6亿元，单季度增加134%；总持仓份额达到6.25亿份，单季度环比增加239%。
绝大多数黄金标的迎来显著增持，不只是买金条ETF，金矿股ETF也在同步加仓。永赢中证沪深港黄金产业股票ETF被FOF重仓的数量，从二季度末的2只跳升至三季度末的24只；同时，持仓环比加仓逾1.87亿份至1.9亿份，持仓市值达到3.57亿元。
此外，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、华安中证沪深港黄金产业股票ETF、前海开源黄金ETF、中欧中证沪深港黄金产业指数C等多只产品则新晋重仓名单，富国、广发旗下的上海金ETF，以及华安、易方达等基金公司旗下的黄金ETF，均迎来不同程度的增量资金。
权益赛道再平衡
随着市场震荡加剧、板块轮动提速，FOF在权益端开启结构性调仓。
据第一财经统计，包括混合型和股票型在内的权益基金，三季度获得FOF产品45.42亿份的加仓。其中，主动权益基金的持仓份额增加18.35亿份，指数产品则增加13.78亿份。但在持仓市值前50只重仓基金中，权益类仅占一席。
在主动权益品类中，超半数产品收获FOF加仓，其中易方达供给改革是三季度末被FOF重仓数量最多的主动权益基金，被27只FOF重仓，单季度增持421万份。此外，易方达新享C、华夏优加生活C等6只产品的持仓增超1亿份。
不过，在这258只获得加仓的主动权益产品中，不到四成产品在三季度实现正收益。最高者招商医药健康产业单季度回报为40.62%，最低者方正富邦核心优势C的同期回报则为-41.88%。
ETF端的调仓信号更为清晰。除了黄金赛道外，港股通科技，港股通互联网、半导体材料设备等方向的ETF产品，持仓分别增超1亿份；创成长、科创50等科创类指数产品，则成为重点减持方向。
“FOF产品的选品逻辑一般不与短期市场表现挂钩，而是重点考虑组合搭配和投资性价比。”沪上一位FOF投研人士与第一财经交流表示，在多变的市场环境中，他们不会集中投资单一市场风格或者行业赛道，对于一些投资逻辑和兑现周期较长的基金，会给予更多的耐心并保持密切的跟踪。
基金经理的季报，也把这套思路写得很清楚。如易方达优势价值一年持有基金经理张浩然提到，三季度组合从科技集中结构，转向“科技核心底仓+小微盘分散+红利价值防御”的均衡分散结构。
“通过大幅降低科技集中度、增配小微盘量化与红利价值资产，实现风格分散化与波动控制。”他同时将产品的固收底仓由二级债基转向混合偏债型，清仓偏科技类的二级债基，新增多只混合偏债型的打新基金，增强固收防御属性。
“组合于7月增配恒生指数并于8月增配黄金，9月再次降低组合风险资产仓位，债券资产保持市场中性久期。”南方稳见3个月持有基金经理汪轻舟也表示，结合市场情况，组合仍坚持绝对收益的运作思路，做好大类资产配置，及时调整组合的风险资产仓位。
震荡市下怎么配
四季度A股再度进入震荡区间，FOF年内业绩格局彻底拉开差距。Wind数据显示，截至11月3日，在已有数据的678只FOF产品（仅计算初始基金，下同），获得年内正收益的基金不足两成，涨幅超过10%的只有5只。
其中，易方达优势价值一年持有A今年以来的累计回报为21.95%，易方达优势领航六个月持有A、易方达优势驱动一年持有A等同期回报超过18%；而业绩暂落后的国泰行业轮动A年内跌幅达到39.36%，首尾业绩差距已超过61个百分点。
面对后市震荡行情，这批“专业基民”将如何应对接下来的市场？
观察来看，基金经理对市场的观点仍有一定分歧。有基金经理持偏乐观态度，认为市场回调之后风险释放较多；也有基金经理认为仍需进一步观察，会以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置。
“战略层面对A股中长期维持积极乐观看法；战术上则均衡配置，适度兼顾大盘与中小盘风格。”汪轻舟表示，后续关注业绩验证确定性高及具备产业趋势支撑的方向，同时回避高拥挤度及短期超涨板块。
债券市场方面，她判断收益率或呈现区间震荡格局，下行空间相对有限。策略上以票息策略为主，辅以久期管理与波段交易，哑铃形配置。警惕股债“跷跷板”效应、供给压力及资金面波动等潜在扰动因素。
易方达优势风华六个月持有基金经理黄亦磊则表示，四季度市场可能仍然偏震荡，但需要对市场保持敏锐的观察，在配置思路上整体会更偏防御，争取能平稳保持今年的收益。在他看来，“胜率”比“赔率”更为重要，因此总体将维持稳健防御的姿态，有确定性机会再出手。
“权益市场仍需关注产业景气、盈利兑现与流动性变化的共同影响。”平安稳健养老一年基金经理高莺认为，科技相关领域的产业趋势仍是重要观察方向，但经历前期行情后，板块内部的估值、交易拥挤度及业绩兑现能力可能进一步分化。
基于此，她将保持适度权益参与，重点关注AI算力、半导体、数据中心电力链等方向，并结合估值与基本面变化调整配置节奏；同时关注位置相对较低、基本面稳健且具备收益空间的价值类资产。黄金作为分散配置的一部分，结合美元、实际利率及市场波动变化评估配置价值。