财联社11月4日讯（编辑 刘蕊）近日，高盛分析师指出，尽管美股仍然处于历史高点附近，但其大部分成分股实际上已经深陷“熊市区间”——这一巨大反差表明，当前美股可能已经进入所谓“隐形熊市”状态。

而更加重要的一点是，上周美股多家科技巨头在公布财报后股价大幅下挫。高盛指出，这是本个AI热潮周期以来，首次出现美股巨头的强劲业绩不足以支撑股价的情况。而信用市场发出的信号警示，本轮美股的回调可能才刚刚开始。

美股已经陷入“隐形熊市”

尽管近期标普500指数有所走弱，但距离其近期历史高点仍仅相差约3%。但同时，该指数成分股中有60%已经深陷熊市区间，即较近期高点回落超过20%。

高盛欧洲、中东和非洲（EMEA）地区执行服务主管鲍比·莫拉维（Bobby Molavi）在研报中点出了这一极具反差的市场图景。

他表示，一个“反常现象”是：本轮美股显然是由AI驱动上涨，而其核心主力——大型科技巨头，以及承接这些巨头资本开支的产业链标的——近期股价也同步走弱。

莫拉维在报告中写道：

“我很难理解两类标的会同时遭遇估值压制，尤其是市场基准情景依旧认定AI将重塑一切的背景下。”

他将这种市场格局称为“隐性熊市”。

AI投入账单“集中到期”

近几周，投资者出于对巨额资本开支能否持续的担忧，开始撤离AI相关个股，一轮剧烈的板块轮动重创美股科技股。而另一方面，随着资金从拥挤交易流向防御板块、冷门低持仓板块，标普500里多数成分股在过去一个月实现上涨。

莫拉维称，自10月15日以来，“ 美股七巨头”市值合计蒸发4万亿美元；而且在他印象里，这是第一次，这些巨头亮眼的业绩已经“不足以支撑股价”。

上周四，Alphabet单日市值蒸发5000亿美元，创下20年来最大单日跌幅，但标普500指数仅小幅下跌0.3%——这主要是由于医疗保健、房地产以及必需消费板块对冲了科技股的拖累。

芯片板块却没有这样的缓冲。费城半导体指数上周五收盘大跌7%，过去一年来首次跌破200日均线，其远期市盈率回落至本轮AI行情周期低位，约16倍。

莫拉维认为，当前科技企业面临的需求端并不是问题。最新财报数据显示，Alphabet旗下谷歌云收入同比翻倍，微软Azure增长48%，亚马逊AWS增速达39%，为五年最高水平。

而市场焦虑的核心，是AI投入的成本账单，以及投资回报兑现周期。各大超大规模云厂商从过去的“现金奶牛”，已经逐步转变为持续大额投入资本的主体，且这个周期要远超一两年。

当前，美股四大科技巨头（Alphabet、微软、亚马逊和Meta）合计自由现金流仅260亿美元，远低于以往水平。企业越来越多地借助发债、股权融资叠加自有现金，来支撑AI基建投入。莫拉维提到，短短九个月内，亚马逊长期债务从660亿美元攀升至1730亿美元。

在莫拉维看来，上周这些科技巨头股的暴跌，相当于AI资本开支的“账单集中到期”。投资者的偏好发生重大转向：比起宏大增长愿景，市场更看重盈利回报；比起资本开支，现金流更受青睐。

回调尚未结束

莫拉维指出，信用市场发出了更强烈的警示信号。根据他的统计，自1996年以来，B级与CCC级高收益债的利差达到8%的情况，此前只出现过不到五次。

以往每一次出现该信号时，标普500指数较52周高点的回撤幅度至少达到11.5%，其中两次接近30%。但上周触发该信号时，指数距离高点回撤尚不足2%——这可能预示着本轮美股的回调还远未结束。