近日，2026年公募基金三季报披露完毕。

前三季度，公募基金行业经历了罕见的“冰火两重天”。二季度刚盈利近2万亿元，三季度旋即亏损超1.53万亿元，且刷新了行业单季亏损记录。从历史维度看，虽然2022年一季度曾出现过类似的大规模回撤（亏超1.3万亿元），但此次亏损规模更大且发生在一轮快速上涨之后，导致基金持有人感受到的净值波动更为剧烈。

单季亏损创纪录，拥挤交易反噬下基金经理转向防御

公开数据显示，公募基金第三季度合计亏损超过1.53万亿元，创公募基金单季度亏损历史新高。导致这一巨额亏损的直接原因是A股市场深度调整，其中上证指数当季下跌6.16%，创业板指更是大跌27.8%。而公募基金股票仓位偏高、又重仓成长股，市场一跌，净值就跌得更狠，最终造成单季巨亏。

权益类产品成为“失血”主力。混合型与股票型基金分别亏损7770亿元和7463亿元，两者合计亏损约1.52万亿元，占公募基金单季总亏损的比重超过99%。相比之下，货币型、商品型及部分红利策略基金则逆势贡献了正收益，这显示出在市场剧烈波动期间，资金避险情绪显著升温，低波动资产成为资金的避风港。

面对极致的市场分化，公募基金的资产配置策略发生了根本性转变。超六成主动权益基金选择下调仓位以控制回撤，重新审视组合的均衡性。招商证券、华创证券等多家头部机构的三季报分析均指出，公募基金告别了上半年拥挤的AI行情，开启结构性再平衡，减持电子、通信等科技硬件，增持医药、银行、煤炭等红利与低位资产。截至三季报，公募基金债券总市值达到22.01万亿元，占基金净值比重提升至58.08%，而股票持仓市值环比大幅缩水11.11%。

多位基金经理也在季报中表示，市场的剧烈调整反映出此前AI交易过度拥挤且结构失衡。尽管科技板块的主线地位未被颠覆，但资金正从估值透支、交易拥挤的环节撤出，转向业绩能见度更高、估值相对合理的细分方向。此外，被动基金规模恢复增长，ETF重回增长通道，反映出投资者在主动管理难以战胜市场时，更倾向于通过工具化产品低成本获取市场平均收益——也就是“贝塔收益”，即跟着指数涨跌赚市场整体的钱，而非依赖基金经理选股获取超额收益。

行业冷暖不均，红利策略与部分中小机构逆势突围

这次市场调整深刻影响了不同行业的估值逻辑与资金流向。前期领涨的电子、通信板块因高估值和拥挤交易遭遇深度回调，重仓这些赛道的基金成为亏损重灾区。相反，煤炭、石油石化、银行等红利板块以及医药生物行业表现相对抗跌，部分聚焦这些领域的中小基金管理人甚至实现了正利润。

对于未来走向，若海外流动性进一步收紧、美联储重启加息，成长股估值压力可能持续存在。中信建投等机构预计，公募基金将继续维持防御姿态，进一步向具备业绩支撑的硬科技制造、创新药及高股息资产倾斜。虽然年内累计仍保持盈利状态，但短期内市场赚钱效应难言乐观，基金管理人需更长时间来修复净值并重建持有人信心。

在三季度的残酷洗牌中，基金公司之间的业绩分化明显。在纳入统计的162家基金管理人中，仅有26家实现整体盈利，八成以上机构出现亏损。多数大型头部公司因权益敞口较大，普遍承受了巨大的净值回撤压力。而以固收为主或偏红利风格的中小机构如中泰资管、上银基金、鑫元基金等，凭借稳健的配置策略脱颖而出，其中前两家是当季仅有的利润超5亿元的管理人。

这一现象表明，在当前市场环境下，规模优势并非绝对护城河，灵活的风格切换能力和风险控制水平成为决定业绩的关键。未来，市场可能会进一步奖励那些在资产配置上具备前瞻性和纪律性的管理机构，而单纯依赖赛道贝塔收益的模式将面临更大的挑战。

（本文作者系经观研究院研究员）

（作者 刘轩宇）