记者｜闫硕
编辑｜季媛媛 强燕
在经历连续两年的调整后，今年前三季度，医药零售赛道整体呈现边际回暖态势，但结构分化仍是主旋律。行业供给侧持续出清，叠加政策红利释放，这为体系能力更强的龙头连锁带来发展机遇。
数据显示，今年上半年全国药店净减少1.5万家，从5月份到8月份医保门店减少约3万家。聚焦头部上市连锁，门店调整仍在继续。
从前三季度业绩看，六大连锁药房中，大参林、益丰药房、老百姓延续了上半年营收、净利双增的态势；漱玉平民营收增速最快，但归母净利润出现大幅下滑；一心堂营收出现微降，归母净利润增速最快；健之佳成为唯一一家营收、净利双降且陷入亏损的企业，若剔除一次性补税影响，其扣非净利润仍为负值。
收入增速逐季抬升成为普遍现象，比如老百姓第一季度营收同比增加0.85%，第二季度同比增加3.32%，第三季度同比增加6.73%；健之佳第一季度同比下降8.86%，第二季度同比下降3.25%，第三季度则同比增长0.18%。
这条“爬坡曲线”并非单家企业的经营改善，而是多家头部连锁呈现出的同店（2年及以上门店）修复特征。对多数企业而言，在新店贡献有限的背景下，三季度营收增速很大程度上反映老店经营的冷暖。
国金证券分析指出，2026年第三季度，在行业出清的背景下，率先完成自身调整的龙头公司，内生整体延续了上半年改善的趋势。今年以来，政策对医保基金合理使用的监管常态化推进，行业整体环境更规范，行业有望进一步出清。从后续展望来看，龙头公司同店有望延续复苏趋势，内生持续增长。建议继续关注其中经营质量优异、有望继续保持扩张的公司。
上半年全国药店净减少1.5万家，头部企业调整取得阶段性成果
延续上半年格局，六家上市头部连锁药房前三季度业绩继续分化，头部企业整体显现回暖迹象。
营收端，漱玉平民以7.05%的同比增速继续领跑，大参林、益丰药房、老百姓营收保持正增长，一心堂、健之佳营收同比下滑。利润端，一心堂前三季度累计归母净利润同比增长41.86%，增速在六家企业中居首，而其上半年累计增速仅为2.88%；大参林、老百姓、益丰药房利润增速紧随其后，四家公司扣非归母净利润均实现正增长。
漱玉平民前三季度营收增速最快，但归母净利润仅2181.23万元，同比下滑80.02%。公司解释，上年同期确认青岛春天之星业绩承诺补偿款1.27亿元，该笔款项属于非经常性损益，推高了去年同期利润基数。剔除该影响后，前三季度扣非归母净利润1280.51万元，同比增长36.16%，主业经营实现改善。
不过公司第三季度单季归母净利润仍为-396.38万元，扣非归母净利润为-1195.52万元，主业处于减亏通道，尚未实现盈利。漱玉平民在三季报交流会上表示，三季度是其传统经营淡季，客流和销售存在季节性波动，历年均有类似规律。据公司表述，当前公司门店端盈利表现较好，净利润偏低主要受总部费用与财务成本影响。
健之佳是六家企业中唯一营收、归母净利润双降且陷入亏损的企业。公司前三季度实现营收62.79亿元，同比下滑4.12%；归母净利润为-2.59亿元。据公司披露，2021—2023年，其独立纳税门店的房租由总部统一签约，租赁发票开具至总部，按税务视同销售相关要求，需补缴税款及滞纳金合计约2.65亿元，该支出计入当期损益。本次事项不涉及行政处罚，亦无需对前期财务数据追溯调整。
剔除该一次性影响后，公司前三季度扣非归母净利润为-4839.83万元，三季度单季扣非归母净利润为-9177.56万元，经营端依然承压。
值得一提的是，健之佳将三季报披露时间由原定10月29日延后至10月31日。财报披露后首个交易日，受大额补税及主业持续承压等影响，公司股价一字跌停；截至收盘，报13.96元/股，总市值约21.57亿元。
业绩分化背后，门店结构调整仍是行业主线。老百姓指出，公司第三季度业绩快速恢复提升，主要受益于门店竞争力提升和客流恢复，公司老店（2年及以上门店）收入同比增速爬升明显。
供给侧出清仍在延续。数据显示，今年上半年全国药店净减少1.5万家，从5月份到8月份医保门店减少约3万家。聚焦头部上市连锁，门店调整仍在继续。
前三季度，一心堂关店力度较大，门店净减少333家，其中关闭446家。健之佳期末门店总数5389家，净减少32家。与之形成对比的是，大参林门店总数达到19791家，规模领先，前三季度累计净增门店2033家，已经超过2025年全年1205家的净增规模。
一心堂在三季报解读会上指出，公司大规模、大体量的关店已经结束，后续搬迁优化仍会持续，但门店数量不会出现明显缩减。受地方性政策、医保审批等因素影响，大规模新开直营门店可行性较低；并购方面各地政策不同，受是否允许医保变更等政策影响，公司并购寻找小规模标的，但会审慎评估政策、资质风险。加盟是公司近两年最主要的扩张方式。
这种依靠加盟补充扩张增量、审慎推进大规模直营新开与大额并购的发展思路，在部分头部连锁中亦有所体现。
行业竞争转向单店提质，头部药房推进专业化、合规化转型
当前，药品零售行业正处于转型升级的关键阶段。全国药店店均服务人数在2017年之后经历“八连降”，于2025年回升至2140人，行业竞争逻辑逐步从过去“拼网点数量”转向“拼单店质量”。
今年，商务部等九部门发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，鼓励药店承担健康驿站等社会职能；国务院批复同意的《扩大消费“十五五”规划》提及建设一批“健康驿站”，丰富药品零售业态。头部药房正沿这一方向推进差异化转型实践。
转型的一大方向是深耕专业化服务，核心抓手是完善医保定点资质，承接处方外流。老百姓期末医保门店总数达13405家，直营门店中医保门店占比92%；具备门诊统筹资质门店共计5023家，直营门店中统筹门店数占比39%；门诊慢特病定点资质门店1787家，双通道门店302家。大参林上半年直营门店医保定点覆盖率达到95.96%，门诊统筹、双通道、门慢门特定点门店数量稳步增加。
多元化经营则受到医保合规政策严格约束。今年5月，国家医保局会同财政部制定印发了《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》，要求各省在9月底前出台职工医保个人账户支付统一白名单。目前多数省份已落地细则，隐形眼镜、按摩设备、智能通讯计时设备等以生活功能为主、医疗附加值较低的产品均属于负面清单。
漱玉平民在三季报解读会上指出，医保支付白名单明确了不可刷卡的品类边界，合规标准清晰，整体对行业偏友好。经评估，受限品类对公司经营影响有限，行业合规性提升后，连锁药店的规范化运营优势将进一步凸显。后续医保价格治理相关政策是行业关注重点。
新零售已成为各大连锁药房加码的重点。老百姓前三季度线上渠道销售额（含加盟）达27.75亿元，同比增长24.4%；O2O外卖服务覆盖门店12422家，24小时营业门店901家。健之佳前三季度线上收入达17.81亿元，占营收28.37%，其中第三方平台O2O业务9.48亿元，同比增长6.09%，B2C业务4.35亿元，同比下降18.38%。漱玉平民、益丰药房同样持续扩大O2O覆盖。
各家企业对新零售布局保持理性节奏。健之佳在三季报中提出，公司强调O2O和B2C线上属性，更重视其依托实体药房网络及专业服务优势，通过“网订店取”“网订店送”等方式为门店及员工全渠道赋能；利用线上平台提供在线问诊、用药指导、健康管理等药学专业服务，以提升顾客的健康便捷体验，防范“内卷式”恶性竞争。
老百姓在三季报解读会上指出，公司不会单纯追求门店数量或概念扩张，所有新零售项目必须建立在能够盈利、可复制、可持续的基础上，以实际经营结果检验模式价值。
整体而言，存量竞争之下，合规能力、单店质量与专业服务，正在重新定义药店龙头的长期价值。