当基金净值大面积回落，资金是否会蜂拥离场？公募三季度的数据给出了一个耐人寻味的答案。
数据显示，三季度主动权益基金的平均收益率为-12.34%，664只产品跌幅超过30%。业绩承压显著，赎回压力却出现降温。据第一财经统计，主动权益基金三季度净赎回852亿份，较二季度收窄66%，较去年同期也减少近六成。
“只要不卖，就不算亏损。”一位累计亏损超过三成的90后投资者向第一财经道出自己的心态。三季度账户由浮盈转亏之后，他反而选择加仓。震荡行情之下，普通投资者身上“售盈持亏”的行为特征越发凸显。
对比两个季度的资金画像，反差格外醒目。二季度高收益产品频出之时，资金上演“越赚越赎”；不少前期在相对高位入场的持有人，却卡在三季度“亏而未崩”的区间选择观望，还有人在区间跌幅超30%的科技基金里逆势加仓，把“抄底”从口号变成份额。
不过，热闹的分化之下，主动权益基金的赎回压力仍存。头部科技赛道基金持续净流出，百亿主动权益阵营快速缩水，单季度减少四成。
主动权益赎回“踩刹车”
今年三季度，A股市场震荡调整，公募基金整体盈利跌至阶段低位，主动权益基金净值普遍大幅回撤。第一财经根据Wind数据统计，该季度公募基金管理人旗下产品利润合计亏损超过1.53万亿元，创下公募单季度亏损新高。
其中，主动权益基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金）在三季度亏损8905亿元，亏损额创单季度历史次高水平。在已有数据的4888只（仅计算初始基金，下同）基金中，当季实现盈利的有1184只，占比不足四分之一。
从业绩表现看，万得偏股混合型基金指数单季度下跌13.41%，主动权益基金的平均收益率为-12.34%，与上一季度的21.88%形成鲜明反差。其中，3689只产品区间回报为负，占比达75%；区间跌幅超过30%的产品有664只。
不过，赚钱效应的急剧降温，并未触发资金“跑步撤离”。据第一财经统计，三季度主动权益基金被持有人净赎回份额达852.27亿份，较二季度2479.4亿份的赎回规模减少66%；较去年同期亦减少近六成，赎回力度明显收窄。
其中，3364只主动权益基金在三季度遭遇持有人不同程度的净赎回，有20只产品（不同份额分开计算，下同）的净申购量超过10亿份，较上一季度的64只大幅减少。在这之中，只有工银红利优享A、工银价值精选A同期获得正收益。
其余18只产品同期回报均为负，且大多为重仓科技板块的产品。例如平安科技精选以36.16亿份的净赎回份额居首，同期跌幅为38.15%；净值与赎回双杀之下，该产品基金规模降至43.82亿元，单季度减少117.6亿元，降幅超过72%。
永赢先锋半导体智选A、大成科技创新A跌幅均超过32%，单季度被净赎回28.2亿份、19.96亿份。前者基金规模出现“腰斩”，从329亿元降至不足160亿元；后者则从250亿元左右降至72亿元，降幅超过七成。此外，华富新能源、华泰柏瑞质量成长、东方阿尔法科技智选、南方科创板3年定开等产品净赎回份额也超过15亿份。
净值回撤与赎回叠加下，百亿级别的主动权益基金的数量进一步收缩。据第一财经统计，截至今年三季度末，百亿主动权益基金目前有43只，而二季度末时这一数字为72只，减少了四成；单季度“缩水”超100亿元的产品有7只。
目前，规模最大的主动权益类产品是东方人工智能主题，最新规模为312.52亿元，这也是目前唯一一只基金规模在300亿元以上的主动权益类产品。银华集成电路、中欧医疗健康紧随其后，分别为288.31亿元、255.44亿元。
从“越赚越赎”到“亏了敢买”
市场情绪与资金动作的转向，在二季度与三季度之间形成鲜明对照。
上半年市场走强，主动权益基金净值迎来快速修复，赎回压力也同步走高。尤其是二季度基金利润创下新高、144只产品实现区间翻倍的情况下，净赎回力度创下近五年单季度赎回新高，出现“越赚越赎”情况。
行情转入调整的三季度，赎回势头反而缓和。业内人士分析称，主动偏股基金持有人盈利水平的大幅回撤，并未催生更大规模的净赎回，持仓浮亏的投资者往往倾向于持有观望而非止损离场，由此形成的赎回与卖盘相对有限，但赎回压力仍存。
一位大型机构的财富顾问对第一财经表示，一般而言，刚回本或接近回本的投资者最容易发生赎回行为，此时他们对宏观经济与政策的信心、对市场周期的理解与感知、以及资金的期限与用途，都是影响决策的关键变量。
“当亏损牵动真实资金时，投资者并不会变得更加理性，反而更容易陷入‘售盈持亏’的非理性循环。”华南一位基金公司人士则表示，当账户出现浮亏时，有些投资者会刻意减少查看账户的频率，甚至完全停止关注持仓，拒绝接收任何可能印证亏损恶化的信息。
沪上一位基金渠道人士也补充道，尤其当一批资金是在二季度相对高位涌入，三季度回撤恰好落在“亏了但还没亏到绝望”的区间，这类持有人更愿意“再等等看”，甚至不断投入资金试图拉低成本，出现一些“抄底”行为。
第一财经从部分投资者处也了解到类似心态。一位90后投资者表示，他目前累计亏损幅度超过三成。在今年三季度的回调中，他的浮盈一点点减少甚至转亏后，还一度加仓进场。在他看来，“只要不买就算亏损”。
市场数据也在一定程度上印证了投资者行为的分化特征。
Wind数据显示，二季度获得正收益的1198只主动权益类基金里，有超过65%的产品遭遇净赎回，其中不乏绩优产品。例如招商品质成长A的区间回报为45.19%，但当季却被持有人净赎回1.38亿份。
重仓医药生物的其他基金产品也有类似情况。如中欧医疗创新A、融通医疗创新臻选A均获得20%以上的季度回报，被净赎回份额也超过2亿份。中欧医疗健康A、长城医药产业精选A等净赎回份额超过3亿份。
另一方面，在二季度出现净申购、且三季度区间回报为负的863只主动权益类基金中，资金走向截然不同。有近一半（47%）产品在三季度获得净申购，其中甚至不乏单季跌幅超过三成的基金产品。
例如博时科技驱动A的单季度跌幅达到36.35%，同期净申购3.29亿份；而二季度区间回报近105%，同期却只有0.81亿份的净买入。此外，安信洞见成长A、富国数字经济A等14只产品，区间跌幅突破30%，依旧拿到1亿份以上净申购。
不过，并非所有资金都在逆向博弈下跌品种，也有业绩和规模双向走强的标的，大多集中在医药、周期等方向。如招商前沿医疗保健A的当期回报为46.6%，同期合计获得了14亿份的净申购，推升其规模从6.66亿元增至22.46亿元，增幅超过2倍。