一场钻石走私丑闻，正在改写越南最大上市珠宝商的商业模式。
Phu Nhuan Jewelry JSC，简称PNJ，过去长期承诺按原价的90%至95%回购钻石。这项政策曾是公司建立消费者信任、区别于小型珠宝商的重要工具，如今却变成压垮财务表现的沉重负担。
PNJ最新预计，公司2026年将亏损6.27万亿越南盾，约合2.42亿美元；股价自7月初以来已经下跌68%。为了自救，这家越南珠宝零售巨头正准备放弃高比例回购模式，把业务重心转向换购、升级和长期售后服务。
事件回顾：3万颗钻石与证书疑云
今年7月，越南清化省警方通报破获一起跨国钻石走私案。调查显示，涉案团伙自2024年以来通过141趟运输，从香港将逾2.8万颗钻石带入越南，估计成交额约2,800亿越南盾。
案件关键人物之一，是PNJ全资认证子公司PNJ Lab前负责人Dang Ngoc Thao。调查人员指控其抹掉钻石原有的美国宝石研究院激光编号，换刻PNJ Lab识别码，并重新出具认证文件，为走私钻石“洗白”。
不过，案件后来出现重要转折。清化警方8月公布的初步调查结果显示，PNJ钻石进口文件完整，进口和分销流程符合法律法规。
警方同时称，涉案走私钻石没有进入PNJ零售系统，但PNJ Lab的两名员工仍然面临指控。
即便公司层面未被认定存在违法行为，认证环节卷入走私调查，已经足以动摇整个越南钻石市场的信任基础。
从“九成回购”到主动松绑
PNJ在回复彭博的邮件中表示，公司将很快审查并调整回购、换购政策，在自身资源与客户需求之间重新寻找平衡。
公司直言，维持原有回购政策已经“越来越困难”，并且正在成为“客户信任面临的最大风险”。
过去，PNJ承诺按钻石原价值的90%至95%进行回购。这种模式在越南黄金和珠宝行业并不罕见，它给消费者提供了一种类似“保值承诺”的安全感，也帮助大型正规珠宝商建立品牌信用。
但在钻石价格、市场信心和资金流动性同时承压的当下，刚性回购承诺开始反噬企业自身。
预亏2.42亿美元，7.07万亿越南盾计提减值
PNJ正准备大幅下调2026年收入目标，同时为可能的回购损失进行巨额计提。
根据公司方案，2026年营收目标将从48.66万亿越南盾下调至39.06万亿越南盾；公司将计提7.07万亿越南盾拨备，用于覆盖换购和回购政策可能带来的损失。受这一拨备影响，PNJ预计全年亏损6.27万亿越南盾，约合2.42亿美元。
公司还计划发行5.5亿股股票，并在未来三年融资至多8万亿越南盾，用于补充营运资金和推动业务转型。
这意味着，PNJ不仅是在调整一项售后政策，而是在全面重整资产负债表、门店网络和现金流。
回购承诺如何从信任基石变成财务风险
Maybank投资银行高级分析师Nguyen Thi Sony Tra Mi表示，回购保证过去确实帮助大型珠宝零售商建立消费者信心、支持购买决策，并使其区别于规模较小、经营不够规范的商家。
但她也指出，这次危机暴露了长期刚性承诺的风险：如果回购条件过于宽松，又缺乏根据市场价格变化及时调整的空间，企业可能在行业下行时承受巨大压力。
未来，越南珠宝零售商可能会转向更加透明和可持续的政策，包括：
公开更清晰的定价公式；
明确哪些产品符合回购条件；
针对不同产品类别制定不同规则；
让回购价格更贴近当前市场价值。
换言之，越南钻石行业过去那种“买回去一定能高价卖掉”的隐含承诺，可能正在走向终结。
股价暴跌68%，PNJ迎来信任重建大考
市场对PNJ的信心已经受到重创。自7月初丑闻发酵以来，PNJ股价已累计下跌68%。周三早盘，公司股价一度反弹4.6%，但距离恢复危机前水平仍然遥远。
PNJ现在需要同时完成三件事：修复资产负债表、重建消费者信任、调整门店网络。但真正困难的是，公司越想摆脱回购承诺，越可能进一步削弱消费者购买钻石的安全感。
这正是PNJ面临的核心悖论：回购政策原本是信任的来源，如今却成了财务风险和信任风险本身。
对PNJ而言，放弃高比例回购或许能够止血，却不能自动修复钻石认证体系受到的损害。越南最大珠宝商真正要重建的，不只是利润表，而是整个市场对“钻石价值由谁担保”的信任。（国际财闻汇）