2014年以来，生猪行业历经环保去化、非瘟周期与集团场成本逐底三轮周期，市场定价主线由规模成长切换至成本竞争力。环保与非瘟两轮冲击驱动猪价大幅波动，同时行业规模化率从2014 年42%提升至2025 年73%；本轮周期转为低振幅、长磨底的新形态，成本优势取代成长性成为企业盈亏分界与估值锚点，高成本主体加速出清。展望未来，并购、出海与产业链延伸或成为主要成长路径，行业底部有望逐步抬升，我们看好成本领先、现金流稳健的头部企业穿越周期，实现份额估值的双升，重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团。

2014-2018 年：环保主导产能去化

2014-2018 年为环保政策主导的典型四年周期。《畜禽规模养殖污染防治条例》、新《环保法》等法规相继施行，禁养区拆迁与“南猪北养”推动落后产能出清，能繁母猪累计去化近四成，叠加棚改货币化拉动需求，猪价于2016 年6 月涨至20.80 元/公斤，涨幅近90%。暴利驱动头部合规企业资本开支大举扩张，散户加速退出、规模养殖比重升至49.1%，效率提升下“减产能不减出栏”使供给修复领先于能繁回升，猪价转入主跌通道，2018 年最低跌至10.47 元/公斤。此间牧原以自繁自养模式、温氏凭“公司+家庭农场”稳健成长，形成了两种特色鲜明的养殖模式。

2018-2021 年：非瘟疫情主导周期

2018 年3 月非洲猪瘟传入成为行业史上最严重“黑天鹅”，疫病影响使能繁母猪降至1913 万头、去化幅度创历史新高，三元留种致效率下滑、供给修复滞后，猪价最高涨超40 元/公斤。

高猪价掩盖了成本上行，头均利润一度突破2000 元；暴利预期叠加稳产保供政策下的宽松融资，催生2019-2021 年全行业集中扩产，资本开支占营收比重超过44%、资产负债率突破60%。

产能越过均衡后猪价转入深跌，正邦、天邦、傲农等高杠杆主体加速出清；牧原凭自繁自养与二元回交率先复产并独享超额收益。截至2021 年末规模化率62%，竞争主线切换为成本管控。

2022-2026 年：集团场成本竞争

非瘟出清后周期明显缩短，呈现低振幅、长磨底、高频短波段的新特征，本轮下行已历时42 个月，传统四年周期规律失效。产业链分工深化为“种猪集中化、育肥分散化”，集团场凭种源与防疫优势将完全成本降至12 元/公斤左右，产能去化呈“散户快、大厂稳”的非对称格局，二育、压栏高频化放大短期波动。2026 年二季度样本猪企合计预亏约116 亿元，猪价持续位于现金成本以下，产能进一步出清可期；二育拉动反弹但空间有限，全年出栏预计仍增2%左右，2026年全年预计行业亏损幅度或刷新历史新高。此外，基于华西种猪的国产化创“中芯一号”家猪基因育种芯片育种效率超过欧美主流芯片22%，华系种猪的推广有望进一步提升行业育种效率。

未来：并购、出海或为主要成长路径，周期底部有望抬升长期来看，需求端受人口老龄化与消费结构升级影响，人均猪肉消费量或趋稳甚至下降。中短期维度需求主要呈季节性波动，周期核心变量仍在供给端。政策端能繁母猪调控目标3750 万头，总量约束下并购整合或取代内生扩建成为主要成长模式。头部企业向屠宰及食品加工延伸，以产业链利润内部调节平滑养殖盈利波动，抗周期能力有望增强；牧原等携资本与管理优势出海东南亚，出海将成为决定猪企业绩上限的核心看点，行业周期底部亦有望逐步抬升。