2026.10.20
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作者 | 第一财经 陈益刊
今年前三季度政府主导的基础设施投资（下称“基建投资”）增速有所下滑，但随着宏观政策加力，全年基建投资有望止跌回升。
近日，国家统计局公布数据显示，今年前三季度基础设施投资同比下降4.2%。其中，信息传输业投资增长30.8%，航空运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长13.5%。
多位专家告诉第一财经，今年以来基建投资增速放缓，与经济发展阶段和经济结构调整等周期性因素有关，也与优质项目储备不足、地方财力、债务约束等因素有关。随着财政加力，预计四季度基建投资增速有望边际回升，全年有望转正。
基建投资下滑之谜
基建投资一般是指为社会生产和生活提供基础性、大众性服务的工程和设施，是社会赖以生存和发展的基本条件，它是固定资产投资的重要组成部分。而在房地产投资增速持续下滑情形下，政府主导的基建投资扮演了“稳投资”主力军的角色。
不过相比于今年一季度基建投资保持较快增长（8.9%），二三季度基建投资增速持续放缓。为何今年前三季度基建投资增速有所下滑？
中诚信国际研究院院长袁海霞告诉第一财经，今年前三季度基建投资跌幅较1-8月进一步扩大0.2个百分点，当前基建投资下滑更多与经济发展阶段和经济结构调整等周期性因素有关。
她认为，首先今年前三季度基建投资增速下滑主要受资金发行节奏和项目落地进度偏缓的影响。据统计，今年广义财政支出进度、专项债发行进展和准财政落地速度整体均偏慢。比如今年前8个月广义财政支出同比下降3.5%。另外，项目端仍然是制约固定资产投资的主要约束，1-8月施工项目计划总投资同比-5.3%，较1-7月的-4.5%继续回落；新开工项目计划总投资同比-22.3%，整体延续走弱。
而这又跟地方财政收支矛盾加大和化解地方政府债务风险背景下，部分地方政府推动基建投资更加谨慎有关。
袁海霞表示，近年来，随着房地产市场持续调整，土地出让收入明显下降，地方政府传统财政收入来源和投资资金筹措能力受限。同时，当前地方债务风险化解已进入由“控增量、防风险”向“化存量、促转型”阶段转变，地方财政收支压力、城投转型压力以及债务约束仍是影响地方经济活力的重要因素。
“多数公益属性较强、收益回报不足的基础设施项目仍需要地方配套投入，但部分基层财政收支承压、自有财力有限，项目配套资金筹措和落地面临一定困难。而且部分地方政府更加关注债务风险和资金使用效率，对新增投资项目审核趋于谨慎。”袁海霞说。
她认为，前三季度基建投资增速下滑的背后，与一些地方优质成熟开工项目储备不足有关。另外一些专项债、特别国债资金投向与实际需求存在一定的错配，一些地方项目配套资金不足，一些地方资金拨付节奏衔接不畅和资金被挪用等，都影响了投资形成实物工作量，影响了基建投资增长。
袁海霞认为，在树立和践行正确政绩观、强化项目绩效管理叠加地方换届的约束下，地方政府对投资项目趋于审慎，如部分地区出现人大否决超10亿政府投资项目的情况，也在一定程度上对基建投资增速形成拖累。
粤开证券首席经济学家罗志恒告诉第一财经，当前基建投资增速放缓是提高投资效益背景下的主动调整以及优质项目相对稀缺的共同结果，这是新旧动能转换过程中必经阶段，经济转型意味着要从传统基建投资驱动转向新质生产力驱动、从“投资于物”转向“投资于人”，这就导致传统基建的数据相对下行。
“在看到基建投资增速下行的同时，也要看到投资结构的优化，投资结构的优化有利于提高财政资金使用效益以及降低债务风险。”罗志恒说。
今年国家统计局对基建投资口径做出调整。根据国家统计局最新的指标解释，按照现行统计制度规定，基础设施投资包括电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业，铁路运输业，道路运输业，水上运输业，航空运输业，管道运输业，多式联运和运输代理业，装卸搬运，邮政业，电信、广播电视和卫星传输服务，互联网和相关服务，水利管理业，生态保护和环境治理业，公共设施管理业的固定资产投资。基础设施投资增速按可比口径计算。
袁海霞表示，今年基建投资新口径中，将广播电视和卫星传输服务+互联网和相关服务纳入其中。今年以来新口径的基建投资增速与过去旧口径下的增速差逐渐走阔，9月增速差进一步扩大0.5个百分点至1.9%，这一差距在一定程度上体现出，以信息基础设施为主的新基建持续形成支撑。
“从细分行业看，9月信息传输业投资增长30.8%、航空、水上运输业投资也实现10%以上的增长，来自六张网、智慧交通等融合基础设施的新基建仍然能够形成一定的投资增量，投资结构调整、优化的进程也在加快。”袁海霞说。
罗志恒认为，市场既要关心投资的规模和速度，更要关注投资的结构、效益、质量以及可持续性。当前重大项目建设更加注重质量和资金效益，专项债“自审自发”试点扩围后减少国家发展和改革委审核环节后地方政府的审核反而更加审慎和严格，压实了地方责任，项目从储备到开工周期有所延长，这是财政管理从“重规模”向“重效益”转变的积极信号。
四季度基建投资将提速
为了推动今年全年经济运行在合理区间，近期国务院已经加大宏观政策逆周期调节力度，除了年初已定的存量政策加快落地的同时，一批增量政策正密集落地。
比如近日，财政部近日安排使用地方政府债务结存限额5500亿元。其中安排专项债务结存限额2500亿元，分配给今年第四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜，支持优先保障在建项目资金需求，新建项目聚焦“六张网”建设等重点领域，有效发挥政府投资带动作用。
袁海霞表示，随着四季度财政发力叠加发债提速后，基建投资跌幅有望逐渐收窄，9月或为年内低点，预计全年增速有望回正，具体回升幅度仍然取决于项目端的落地进展。
她认为，一方面，考虑到四季度政府债发行需完成年内进展，就发行情况看，若加上5500亿元地方政府债务结存限额，四季度仍有1.5万亿地方政府债、4.1万亿国债待发，合计政府债待发规模5.6万亿，为同期三年最高水平。其中上述2500亿专项债务结存限额明确分配给四季度有实际项目资金需求的地区、倾斜经济大省，在去年2000亿基础上增加500亿，四季度财政发力稳投资的政策意图明显。
袁海霞表示，另一方面，从资金下放传导链条看，下半年委托贷款、中长期贷款均出现小幅放量，或意味着新型政策性金融工具开始逐渐下放，过往准财政工具下放到形成实物量约在2-3个月左右，当前9月建筑业PMI新订单已出现企稳的迹象，叠加今年稳投资任务重，项目落地有望进一步提速，为四季度投资形成支撑。
“此外，去年基建投资基数逐月下降，也会为投资读数的企稳形成支撑，预计四季度投资跌幅有望逐渐收窄，9月-4.2%为全年低点，全年增速有望回正，对固定资产投资整体形成托底。”袁海霞说。
罗志恒预计，四季度基建投资有望边际回升，全年将呈现“前低后高”走势。从项目端看，算力网、能源网、水网等“六张网”重点工程完成前期准备后逐步转入建设实施阶段，地方政府前期储备项目开始转入集中实施阶段。从资金端看，四季度专项债发行规模有望加大，叠加盘活地方债结存限额用于支持新增投资项目、政策性金融工具资金投放政策密集落地，四季度基建投资降幅有望较前三季度收窄。
“总体来看，我国在交通、能源、水利、城市更新等领域仍有较大投资空间，随着投融资体制改革进一步深化，基建投资将回归平稳增长轨道。”罗志恒说。
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