随着AI云服务商CoreWeave股债遭遇重挫，AI投资热潮背后的债务风险正在引发市场更仔细的审视。

据周末的最新报道，近期披露第三季度收入达到168亿美元、并称已连续两个季度实现调整后盈利的头部AI实验室Anthropic，正在推进一项规模达600亿美元的芯片融资计划。其中，私募股权巨头黑石集团认购的次级债票息高达10%。

AI融资越来越贵

据悉，Anthropic正在推进名为“北极星项目”的融资计划，拟筹集约600亿美元债务，用于采购约1.5吉瓦的谷歌自研张量处理器（TPU）。

这笔融资分为两个部分：约420亿美元为优先级债务，并由博通提供剩余价值担保；另有180亿美元为次级债务。黑石已承诺向次级债务部分投资90亿美元，约占该部分规模的一半，其余资金预计向更广泛的投资者募集。

据知情人士透露，黑石获得的次级债票面利率为10%。考虑到发行折价及其他费用，投资者的实际收益率还会更高。需要强调的是，次级债务的偿付顺位低于优先级债务，通常需要提供更高回报来吸引投资者。

横向比较，根据ICE BofA BB级美国高收益债券指数，信用评级相近的借款人在公开债券市场上的到期收益率约为7%。今年6月，Anthropic通过“Big Sky”项目完成了350亿美元芯片融资，其中44亿美元为次级债，报道所述利率约为8.5%。

从名义票息看，在短短几个月里，即使是Anthropic这样“实现盈利”的头部AI企业，也在支付更高的风险溢价来获得扩张所需的资金。

另一家AI云服务初创企业Volta的融资，则更加直观地展示了市场对高风险AI债务的态度。

据彭博报道，摩根大通和高盛于10月15日完成了Volta一笔50亿美元杠杆贷款的发行，定价较基准利率高出6.5个百分点，发行价格则为每1美元面值95美分。按当时基准利率计算，这笔贷款的收益率超过11%。

据悉，这笔融资中约13亿美元用于支付数据中心使用费，另有37亿美元用于购买约3.6万块英伟达GPU。两家银行仅承销其中13亿美元的定期贷款，剩余37亿美元的芯片贷款不由银行承销，以限制自身风险敞口。

与此同时，贷款还加入了更有利于买方的条款：如果借款人提前偿还债务，就必须支付相应罚金，以补偿贷款人可能损失的利息收入。

发债难正在路上？

对于当下的AI融资状况，一些市场人士担忧，随着未来数年融资规模进一步扩大，发行人可能需要支付越来越高的风险溢价，而现有债券持有人则可能因债券价格下跌而遭受账面损失，进而削弱市场对新债的需求。

高盛本周发布的报告显示，融资成本持续攀升的同时，高收益数据中心债券的平均价格已从6月的101美元降至近95美元。

与此同时，信用利差也在扩大。据高盛统计，AI相关高收益债券的信用利差近期已扩大至350个基点以上，专门用于数据中心建设的债务利差更超过400个基点；相比之下，非AI相关BB/B级债务的利差仍在250个基点左右。

大都会人寿投资管理公司的杠杆融资业务负责人约翰·约万诺维奇表示：“问题不在于过去一年里信用状况发生了变化，而在于我们还有另外一年半的供应量要面对。银行和企业似乎并不介意随着时间推移不断支付更多费用来借贷，从而让债务持有者承担损失。这样一来，人们就更难选择购买这些债券，而只能选择等待。”

高盛策略师阿曼达·莱纳姆也指出，今年至今，美国市场发行了1060亿美元的高等级、高收益公司债，用于为各类项目提供资金支持；这些资金往往被用于投资人工智能相关领域，比如数据中心建设。这一数字几乎是2025年全年融资总额370亿美元的3倍。

问题在于，明年全球范围内用于数据中心项目的高等级债券和高收益债券的发行规模可能超过3000亿美元。高盛指出，虽然更高的融资成本可能会略微减缓投资速度，但不太可能完全阻碍投资进展。

面对融资难题，AI初创企业眼下正在朝着一个共同的方向努力：获得投资级评级。

CoreWeave联创兼融资负责人Brannin McBee周三对媒体表示，如果能让更多芯片抵押贷款、乃至公司主体获得投资级评级，就有望打开险资融资渠道，他甚至将这部分资金形容为“无限的”。

这番话加剧了市场的反感情绪，也是CoreWeave周三暴跌15%的原因之一。今年2月，标普给予CoreWeave“B+”评级，距离投资级门槛还差4档。

与此同时，Anthropic和OpenAI也被报道称希望在IPO后尽快冲击“投资级”评级。

Anthropic今年6月曾获得美国评级机构KBRA授予的BB+评级，已接近投资级门槛。不过，KBRA并非标普、穆迪和惠誉这样的全球三大评级机构，且此次评级基于有限的财务披露。

在最新报道中，知情人士透露，黑石集团已告知其投资合作伙伴，Anthropic次级债融资交易是一个难得的机会。黑石预计，Anthropic上市后将获得投资级信用评级，并大幅降低融资成本。