本文来自微信公众号： 王智远 ，作者：王智远
这两天尊界V800刹车踏板断裂的事，把江淮推上了热搜。
不过，我想聊江淮这家公司，翻了翻它这些年的财报发现，这家公司在华为智选车体系里的位置，还挺特殊的。
为啥呢？过去九年，江淮累计扣非亏损大约163亿元，平均一年要亏18个亿。从2017年到2025年，整整九年，扣非净利润就没一年是正的。
光是2025年，就亏了差不多25亿。
九年啊，一年接一年地亏，163亿就这么一点点亏出去了。换成任何一家中型车企，这都不是个小数目。
可你再去看它的营收，又会觉得挺奇怪。
2025年，江淮营收做到了464亿元，比前一年增长10%，乘用车毛利率同比提升近5个百分点，到13.7%。
车没少卖，收入也在涨，毛利率还越来越好，按说日子应该比以前好过了吧？结果翻到利润表一看，还是亏钱。
钱到底去哪儿了？
当然，这几年汽车行业确实不好做；2026年上半年，A股乘用车企业里，亏损的就有10家，加起来亏了245亿元。价格战打了这么多年，大家都在拼命抢市场，车卖出去了，钱却不一定能赚回来。
江淮的情况还要复杂一些。
当年大众想做新能源，找江淮一起合作，双方最初各占一半股份。后来大众增持，拿到了控股权，这家公司也成了后来的大众安徽。
那时候江淮估计也没想到，这笔合作后来会给自己的利润带来这么大的压力。
2025年，大众安徽一年就亏了43亿元，江淮确认的相关投资损失有10.77亿元；这个数字挺吓人的。江淮自己一年亏了那么多钱，光这一项投资带来的损失，就已经是十亿级别了。
大众安徽这些年一直没能把销量做起来，亏损也持续了好几年。江淮虽然已经不是控股方，但作为股东，还是得承担相应的投资损失。
到了2026年上半年，大众安徽又亏了23亿元。但江淮对大众安徽的长期股权投资账面价值已经减记至接近零，后续亏损原则上不再计入报表，拖累反而开始边际减弱。
这中间有个变量。江淮还压着8.125亿元大众安徽的股权认购款没缴。一缴，账面价值就从零回到8亿多，后续亏损立马重新按比例确认。
可这些年投进去的钱，想靠短时间的经营改善赚回来，恐怕没那么容易。
大众安徽这边还没完全缓过来，蔚来那边的合作也结束了，可能很多人都忘了，江淮以前还是蔚来的代工厂，从2016年开始，江淮帮蔚来造车，双方合作了好几年，累计生产了40多万辆。2021年，双方还成立了合资公司江来。
这份合作当时对江淮挺重要的。
毕竟那几年新能源汽车刚起来，江淮自己的乘用车业务没什么起色，能帮蔚来造车，至少生产线能转起来，工人有活干，还能跟着积累一些新能源车的制造经验。
而且，蔚来当时的品牌势头不错，江淮跟着做代工，多少也能沾点光；可合作了几年，蔚来开始自己拿造车资质、建工厂，准备自己干了。
2023年底，江淮把F1、F2工厂的相关资产挂出去卖，最终蔚来以约31.58亿元接手了其中两个资产包，另有约14.18亿元的资产包由合肥恒创接走。
到了2025年7月，双方合资的江来公司注销，这段合作也正式画上了句号。
你想想，原来有这么一个客户，几十万辆车的生产经验攒下来了，工厂也一直有订单。现在客户自己造车去了，江淮还得重新琢磨，这些产能接下来怎么办。
何况江淮自己的新能源乘用车业务，到现在也没形成足够大的规模。
目前，它的乘用车产能利用率只有42%左右；也就是说，一座原本能生产100辆车的工厂，现在实际只生产了42辆，剩下将近六成的产能都闲着。
厂房、设备、生产线都摆在那里，折旧、维护、人员这些费用照样得花。车造得少了，分摊到每辆车上的成本反而更高。
这日子能好过吗？
江淮管理层的薪酬也跟着调整了。高管薪资下降约20%，整体薪酬降到736万元；虽然不能单凭薪酬变化判断一家公司的经营状况，但连续亏了九年，谁坐在那个位置上，压力恐怕都不会小。
我翻完这些资料，最大的感受是，江淮这些年一直在找新能源的出路。
跟大众合作，钱投进去了，利润迟迟没见着；跟蔚来合作，好不容易把代工业务做起来了，后来人家又选择自己造车；至于江淮自己的乘用车业务，这么多年也没真正跑出一个能稳定赚钱的规模。
九年时间过去，钱花了不少，路也试了好几条。前面这些年亏下来的窟窿，已经不可能靠老业务填了。
现在再看江淮跟华为合作这件事，就能理解它为什么这么重视尊界了。
2025年，江淮全年广宣及销售服务费从2亿出头飙升至约15.7亿元，销售费用也创下九年来的新高。
一家公司年年都在亏钱，手里还有那么多闲置产能，现在又拿出这么大一笔钱，去推一个全新的高端汽车品牌。
江淮到底能从华为身上拿到什么？花出去的这些钱，又能换回来多少？
......
换的是一个结构性的锁。这句话有点抽象，怎么理解呢？
按照此前市场流传的一种收费口径，华为收取2%的技术授权费，再加上8%的渠道营销费，合计大约是车价的10%。
假设一辆车卖30万元，按这个比例算，就有3万元需要支付给华为；一辆车3万，十辆30万，一万辆3个亿。销量越大，这笔费用自然也越高。
而且，华为提供的还不止技术。
车放在华为的销售体系里卖，消费者从看车、试驾到下单，很多环节都离不开华为；品牌推广、渠道运营、用户触达，也都要依靠这套体系。
江淮负责生产制造，华为负责相当一部分销售和用户运营。双方各有分工，听起来没什么问题。
可时间长了，江淮难免要考虑一件事：以后想调整产品、扩大销量，或者自己经营用户关系，到底有多大的自主空间？
赛力斯最近就在调整这件事。
今年9月15日，赛力斯与华为正式确认合作模式调整：原先8%的渠道营销费被取消，改成固定技术服务费，业内测算每车1万到2万元。9月30日，双方签了新的五年合作协议。
对赛力斯来说，账就好算多了。
以前卖一辆30万元的车，按10%的比例，要支付3万元；现在改成固定费用，车卖得越贵，规模做得越大，车企能够留下的收入空间就越有想象力。
我倒是挺好奇，江淮能不能拿到类似的条件？
赛力斯手里有问界，销量已经跑出来了，一个月能卖几万辆车；华为当然也需要这么一个合作伙伴，毕竟问界卖得越好，整个鸿蒙智行体系的规模也就越大。
江淮这边就没那么轻松了。
尊界S800的销量起伏挺明显。按照这组数据，1月份卖了2798辆，2月份降到922辆，3月份783辆，到了7月份只剩367辆，8月份S800约391辆。新上市的V800首月交付了181辆。
从2798辆到391辆，半年多时间，S800月销量缩水了将近九成。单看这组数字，江淮想靠尊界迅速做大规模，显然还需要时间。偏偏高端汽车又是个特别烧钱的生意。
一款车上市之后，广告要投，品牌要推，消费者还得慢慢教育。尊界卖的是几十万甚至上百万元的豪华车，客户买之前肯定要反复比较，光靠华为的名气，也没法让所有人立刻掏钱。
光是2026年上半年，广宣及销售服务费就花了6.5亿元，放在这里看，就更有意思了。
它已经连续亏损这么多年，眼下还得拿出这么多钱，去培养一个刚刚起步的高端品牌，至于投入什么时候能通过销量和利润赚回来，现在还真不好说。
而且，车企和科技公司合作，还有个挺现实的问题。
车卖出去了，消费者觉得智能化体验好，可能会夸华为；如果出了质量问题，或者车辆需要召回，作为生产企业，江淮同样需要承担相应的责任。
技术、渠道在华为手里，品牌、制造在江淮手里，责任却散在两头，平时合作顺利还好，一旦出现问题，谁来决定，谁来承担成本，就得看双方具体怎么约定了。
之前看到一句话，形容这种合作关系挺有意思：
主机厂想花大钱当甩手掌柜但甩不开责任，供应商想主导但不负责。
江淮需要华为的技术、品牌影响力和销售渠道，华为也需要江淮的制造能力。但双方能拿到多少收益、承担多少责任，最终还得看合作条款和各自手里的筹码。
赛力斯已经有了问界这个成熟品牌，江淮还在等尊界真正跑出规模，同样跟华为合作，两家公司的处境确实不太一样。
......
江淮这么多年造车，手里真的就只剩下尊界这一张牌了吗？其实也不是，江淮手里还有一副牌，商用车业务，江淮的老本行，也是它的基本盘。
中高端轻卡连续18年行业第一，皮卡出口行业第二，商用车出口覆盖130多个国家，年出口大约20万台，这些数字可能很多人没注意，但江淮实打实的底牌在这儿。
更关键的是，海外业务能赚钱；海外毛利率大约15%，境内毛利率只有7%左右。这种「冰火财报」的结构，说明江淮属于赚钱的业务填不了利润的窟窿。
你可能会想，既然海外赚钱，那就多做海外呗，干嘛非要死磕华为？
问题没这么简单。
商用车利润空间有限，不像乘用车那样能靠规模迅速做大；一辆轻卡卖几十万，一辆乘用车卖几十万甚至上百万，市场规模完全不是一个量级。
而且，海外营收占比已经接近一半了，再想大幅提升，难度不小，海外市场虽然赚钱，但增长天花板就在那。
更现实的是，江淮给自己定了个挺激进的目标：2026年营收要做到650亿。2025年实际是464亿，意味着要增长40%左右。
40%是什么概念？
对一家连亏九年、乘用车业务还没跑出来的公司来说，这个目标相当激进。靠什么实现？尊界？S800月销已经跌到几百辆，V800刚起步。
商用车？增长空间有限，而且利润率就那样。这中间的缺口，靠一两个业务填不上。
2026年上半年，江淮营收221亿，归母净利润亏了7.49亿；虽然比去年同期稍微收窄了一点，但还是在亏。一季度亏了6亿，二季度稍微好一点，但整体还是没翻身。
连亏七个季度了，从2024年四季度一直到2026年二季度，每个季度都在亏。
2026年上半年，经营现金流净流出52.88亿元，比去年同期多流出了20多亿。日常经营不但没产生现金，反而在大量消耗。
好在筹资现金流从去年同期的净流出5.51亿转为净流入32.16亿，35亿定增到账，算是续上了血。
一边是经营造血在恶化，一边是靠融资在撑着，江淮的处境挺复杂的。
所以，为什么江淮不得不押华为？它需要一个大杀器，一个能快速做大规模、提升利润的业务。乘用车，尤其是高端乘用车，看起来是唯一的选择。
但押注华为，技术和渠道都锁在华为手里，利润空间被压扁了。江淮还在找那条能走通的路。
回到开头那件事。刹车踏板断了，出面担责的是江淮，这大概就是它在尊界这场合作里的位置。
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