黄金，正在经历一轮惨烈的抛售，价格一路滑向七周新低。但诡异的一幕出现了：黄金期货周三（9月30日）反而上涨0.77%，报每盎司4212.60美元；现货黄金持稳在4180.78美元。

看空的人砸盘，看多的人接盘。金价过去半年已经跌去约10%，市场一片恐慌，但有一个群体却在悄悄出手——全球央行。

半年暴跌10%，却有人越跌越买

世界黄金协会本周公布的数据显示：7月全球央行净买入黄金23吨，其中中国买了20吨，波兰买了8吨。

更惊人的是进口数据。摩根士丹利金属与矿业策略主管艾米·高尔（Amy Gower）指出，中国黄金进口量有望达到2017年以来的最高水平——今年前八个月，包括私人与机构需求在内的中国黄金进口总量，已经超过1000吨。

一边是价格暴跌，一边是千吨扫货。谁在错，答案可能决定未来一年的金价方向。

三大力量，托住金价的底

高尔认为，即便金价持续走低，支撑金价的长期逻辑依然完好，背后有三股力量：

第一，实物需求异常坚挺。央行和亚洲买家的抢购，给市场筑起了一道“人肉防线”。

第二，债券收益率可能转向。高收益率是压垮黄金的主因——黄金不生息，美债收益率越高，持有黄金的机会成本越大。而目前交易员已经在押注美联储进一步加息。但大摩的逻辑是：一旦市场对长端债市进行干预，或者通胀预期降温拉低收益率，黄金立刻翻身。

第三，中东这盘棋。美伊官员正分别与调解方接触，商讨结束这场已持续七个月的冲突。一旦出现快速降温，油价下跌、通胀预期回落、利率和收益率压力减轻——链条的终点，全部指向利好黄金。

一个关键信号：中东的油，正在加速出海

这不是空想。Kpler数据显示，本月中东原油出口正在反弹，达到战争爆发以来的最高水平。

油运得越顺，油价越可能松动；油价一松，通胀预期一降，美联储的加息压力就小一分。环环相扣，黄金等的就是这个拐点。

4000美元，摩根士丹利眼中的铁底

所有线索汇成一句话：摩根士丹利看多未来12个月的黄金，并认为4000美元是进入2026年四季度的强力底部。

当然，路不会平坦。接下来还有一系列美联储会议和经济数据，波动率只会更高。收益率与地缘政治的风向，随时可能逆转市场情绪。

但大摩的判断已经摆上台面：跌得越狠，底越硬。黄金的游戏，或许才刚到中场。（国际财闻汇）